高位回撤近60%，能量饮料之王何时见底？
2025年对东鹏饮料而言，堪称其业绩巅峰之年。
2025年6月，东鹏饮料A股股价攀升至256.86元的历史峰值，根据尼尔森数据，东鹏特饮以51.6%的销售量份额正式超越红牛，成为中国能量饮料市场的新霸主。
同年，公司实现全年营收208.75亿元，归母净利润44.15亿元，两项指标增速均超过30%。
然而，仅仅一年多后，资本市场的态度发生了逆转。东鹏饮料A股价格持续放量下挫，较一年前的高点回落近60%。
今年2月，东鹏饮料在港交所上市，发行价为248港元/股，其股价目前较发行价也已下跌约60%。
如今，东鹏饮料的市盈率已降至15.61倍的历史最低点，这让许多坚守长期价值投资的投资者感到困惑与不安——在如此低的估值下，底部何时才能到来？
从某种程度上说，过去一年多的股价下跌，或许正是东鹏饮料必经的“成人礼”。
2024年，东鹏特饮全年营收同比增长28.49%，彼时市场相信它能持续复制高增长，给予其30至40倍的市盈率，是在为它的成长潜力买单。
2025年，增速回落至17.25%，尽管仍保持两位数增长，但已显露出放缓迹象。
进入2026年，上半年东鹏特饮实现收入89.37亿元，同比增速仅为6.89%，正式跌入个位数增长区间。
当核心大单品的增速降至个位数，市场不可避免地开始质疑：公司的增长是否已触及天花板？
当答案倾向于肯定时，估值下调便成为必然。
故事发展至此，其实仍在预期之内。
电解质饮料“补水啦”的迅速失速，才真正击碎了市场对东鹏饮料再造一个大单品的幻想。
2025年同样是“补水啦”的高光时刻——全年实现营收32.74亿元，同比暴增118.99%，以约34%的市场份额稳居行业第二，成为仅次于东鹏特饮的第二增长曲线。
然而进入2026年，赛道格局骤变。
3月，农夫山泉以主品牌身份高调推出电解质饮料，单价直接降至4元/瓶以下，并凭借其覆盖全国的渠道网络快速铺市。
几乎同时，蒙牛试销乳钙电解质饮料，线上首月销量突破10万瓶。
统一、恒大冰泉、李子园等品牌也纷纷加码布局电解质饮料，一夜之间，原本的蓝海赛道演变为巨头混战的红海。
竞争加剧的直接后果，是东鹏饮料的先发优势逐步被削弱。
2026年上半年，补水啦实现收入16.72亿元，同比增速仅为11.98%，从去年的翻倍增长直接跌入个位数区间。
第二增长曲线骤然刹车，市场对东鹏多品类扩张的信心大打折扣，估值自然随之进一步承压。
除了基本面的增速放缓，一系列事件也加剧了东鹏饮料的下跌。
东鹏饮料2026年一季报中，有两个数据引发了广泛担忧。
一是经营活动现金流净额同比下滑28.35%，二是应付销售返利余额同比激增70%至34.48亿元。
不少投资者质疑，公司是否通过加大渠道返利和压货来维持表面增长，从而透支了未来的利润空间。
尽管公司在业绩说明会上解释，现金流下滑主要受原材料采购款和税费支出增加影响，返利增长源于市场竞争加剧与新品推广力度加大，但市场的疑虑并未完全消散。
2026年二季度，全国多地强降雨压制了户外出行和运动场景，软饮料产量在5月至7月分别同比下滑4.9%、3.2%和5.4%，导致东鹏饮料动销疲软。
6月下旬，“东鹏饮料创始人称不喝自家产品”的短视频在网络发酵，尽管事后被证实是谣言，但短短四个交易日内，东鹏饮料A股与H股均大幅下跌，两地市值蒸发超70亿元。
尽管这些细节无法决定整体走势，但它们同样反映出市场情绪已十分脆弱，任何负面信号都可能被放大。
10月以来，临近三季度业绩披露窗口，渠道反馈显示旺季动销并未出现明显改善，市场开始提前博弈增长失速的预期，资金集中出逃，导致20日、21日东鹏饮料股价再度大幅下探，此后缓慢回升。
尽管东鹏特饮正经历阵痛，但能量饮料赛道仍具不小潜力。
2025年中国能量饮料市场规模达628亿元，过去五年复合增速约9%，高于软饮料行业整体水平。
增长空间依然存在，但增速已从早年的15%以上回落至个位数到低双位数，这也是不争的事实。
而东鹏特饮在2025年以51.6%的销量份额超越红牛成为行业第一，这意味着它已从抢份额的挑战者转变为守份额的守擂者。
这种身份转变决定了其增速注定会逐渐向行业增速靠拢。
电解质水赛道的变化也并不令人意外。
这个品类在2025年为东鹏提供了一条陡峭的第二曲线，但也正因如此，吸引了众多玩家入局。
林木勤自己都说，“今年将会是电解质饮料大战”。
在这个格局中，东鹏尽管无法再独自吃下全部增量，但处境并不差。
它的护城河依然存在——460万个活跃终端网点、3700余家经销商、总成本领先的供应链能力，以及东鹏特饮在蓝领和功能场景中沉淀多年的心智。
东鹏饮料的全国化进程也在持续推进。
2026年上半年，华南以外区域营收占比提升至74.4%，华北同比增长24.90%。
这些实实在在的底盘依然稳固。
只不过，对资本市场而言，底盘稳固并不意味着增长会重新加速，而市场往往看重的是后者。
从投资角度看，近一年来东鹏的估值压缩幅度比股价回撤更为剧烈。
A股市盈率从2025年中的40倍以上一路下行，到2026年10月TTM市盈率降至15.61倍，处于上市以来的估值最底部区间。
横向对比，A股饮料乳品行业的平均市盈率约22.59倍，东鹏甚至远低于行业平均水平，在26家同业中排名第17位。
问题在于，低估值并不意味着可以立即买入。
用PEG框架来审视，分歧便出现了。
乐观口径下，如果2026年东鹏的净利润增速还能维持在20%左右，15至16倍PE对应的PEG不到1，确实进入了合理偏低的区间。
但问题在于分母，目前东鹏的增速在逐渐下行，一季度净利润增速28.31%，二季度滑至15.39%，券商对全年的利润增速预期也已逐步下调至18%至20%。
如果2027年的增速进一步向15%靠拢，那么当前价格就刚好落在合理区间。
因此，东鹏的定价逻辑切换并不会因为PE跌至历史低位就自动结束。
三季报将是接下来走势的一个验证窗口。
东方证券预计，Q3营收端整体延续Q2态势，东鹏特饮和补水啦仍受天气和竞争压制，果之茶凭借校园场景和网点扩张保持高增速。
如果三季报的收入增速能企稳在二季度之上，那么市场对东鹏失速的担忧或将部分缓解。
但如果旺季动销继续低于预期，估值下修的压力可能仍将持续。
但从另一个角度看，东鹏饮料承诺，2026至2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的80%，中期已派发约22亿元，占上半年净利润的76%。
以当前A股约104元的股价和2026年约7元的EPS估算，股息率大致在6%左右。
对一只曾经的成长白马来说，这个回报水平已足够有诚意。
只是高分红与渠道投放、产能建设、海外布局的资金需求之间存在一定矛盾，回购可计入分红也给了公司一定的调节空间，股息率的可持续性仍需跟踪。
目前，东鹏饮料的定位已成功从能量饮料龙头转变为饮品巨头。
东鹏特饮仍是企业基本盘，但补水啦逐渐崛起，果之茶和焙好茶卡位茶饮料，东鹏大咖切入即饮咖啡，非特饮产品营收占比从去年同期的22.09%提升至28.08%。
不过，茶饮料增速虽高，但体量尚小；补水啦心智已建立，但赛道已拥挤；咖啡和无糖茶则面对更早成型的对手。
东鹏擅长的是渠道推力和性价比，而新品类要站稳，最终比拼的是品牌认知和产品复购。
如果东鹏能在未来两三年内将非特饮占比推过三分之一，并稳住整体毛利率，那么当前定价就存在预期差。
但如果能量饮料增速进一步下滑，新品费用率持续抬升，而第三曲线迟迟未能到来，那么股价的筑底时间可能会被拉长。
放眼整个软饮料行业，健康化、功能化、场景细分化是不可逆转的大趋势。
消费者越来越看重配料干净、低糖无糖、功能明确，这对东鹏既是挑战也是机遇。
挑战在于，消费者健康意识提升，可能会对传统高糖能量饮料的需求产生影响。机遇在于，功能化饮品的需求持续增长，东鹏可以依托在功能饮料领域积累的品牌与渠道优势，向更多健康功能品类延伸。
未来东鹏如何应对新的行业变化，依然值得长期关注。
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